一、公司概况与行业背景

株洲中车时代电气股份有限公司（股票代码：A股688187/H股3898，简称"时代电气"）是中国电气化铁路装备事业的开拓者和领先者，致力于被誉为列车"心脏"和"大脑"的牵引传动和控制系统自主研发及产业化。公司由中车株洲电力机车研究所有限公司等五家单位于2005年9月26日共同发起设立，总部位于湖南省株洲市石峰区时代路。

公司具有"器件+系统+整机"的完整产业结构，产品主要包括以轨道交通牵引变流系统为主的轨道交通电气装备、轨道工程机械、通信信号系统、功率半导体器件、工业变流产品、新能源汽车电驱系统、传感器件和海工装备等。截至2026年6月30日，公司总股本为1,330,703,412股。

2026年上半年，面对国际地缘冲突持续和国内经济总体增速平稳但内需不振的复杂局面，公司所处行业呈现出以下特征：

轨道交通领域：全国铁路固定资产投资同比增长2.05%，铁路客货运量增势良好。城轨、铁路投资放缓，地方财政压力大，存在新增订单与交付节奏不及预期的风险。

新兴装备领域：2026年作为能耗双控全面转向碳排放双控的首年，绿色低碳转型进入新阶段。新能源汽车行业处于极度内卷时期，产业链上下游短期内盈利困难。半导体行业迎来涨价周期，功率半导体需求持续增长。

宏观环境：全球经济增长动能减弱，国际经贸秩序遭受冲击，外需复苏乏力。但我国经济韧性强、潜力大、活力足，长期向好的基本面未变。

二、核心财务指标分析

2.1 主要财务数据概览

根据公司2026年半年度报告，核心财务指标如下：

上述数据与多家公开财经媒体报道一致。营业收入130.71亿元同比增长7.01%，归母净利润17.12亿元同比增长2.44%，利润总额20.55亿元同比下降1.59%，增收不增利特征突出。

2.2 主要财务指标

每股收益增速高于归母净利润增速，主要得益于报告期内公司回购注销部分H股股份（累计回购27,245,000股H股，注销10,245,600股），总股本缩减使摊薄效应减弱。加权平均净资产收益率3.96%同比下降0.18个百分点，反映净资产获利能力略有回落。

2.3 季度拆分

据公开数据，公司第二季度实现营业收入79.69亿元，同比增长3.8%；归母净利润10.69亿元，同比增长2.8%；扣非归母净利润10.5亿元，同比增长6.0%。第一季度净利润6.43亿元，据此计算第二季度净利润环比增长66%。近三个季度营业收入增速持续下降（14.1%→12.45%→3.8%），归母净利润同比增速连续三期下降（30.56%→12.93%→2.44%），增长动能趋缓。

2.4 EBITDA分析

报告期内，公司EBITDA为人民币300,573万元（上年同期282,894万元），同比增长6.25%。EBITDA增速高于净利润增速，主要由于折旧费用调整项大幅增长（8.24亿元 vs 5.99亿元，同比+37.5%），反映公司处于大规模资本性支出周期，产能建设投入持续转化为固定资产折旧。

三、业务板块深度拆解

3.1 收入板块结构

公司收入分为轨道交通板块和新兴装备板块两大类。2026年上半年各板块收入及变动如下：

3.2 轨道交通板块：稳健增长的基本盘

轨道交通板块上半年收入75.80亿元，同比增长9.67%，贡献总收入的58.0%，是公司业绩的压舱石。具体来看：

轨道交通电气装备板块：收入62.38亿元，同比增长13.11%，是轨交板块中增速最快的子板块。高速铁路、机车牵引变流系统产品连续多年领跑国内市场。在城轨领域，根据RT轨道交通统计，2012年至2025年连续十四年城轨牵引变流系统国内市场占有率稳居第一。SiC功率器件应用取得突破，实现13吨轴重牵引变流器效率提高、同形式下重量降低；完成国内首个高频碳化硅辅助变流器深圳地铁批量示范应用，累计载客运营60万公里。

通信信号系统板块：收入5.44亿元，同比增长15.67%，是轨交板块增速最高的子板块。CTCS-1级列控车载设备普速铁路列控系统通过全场景互联互通测试；公司自研tSafer-VA3000信号安全云平台顺利通过SIL4认证。城轨领域中标广州2号线信号改造项目，实现国家中心城市的首单突破。

轨道工程机械板块：收入5.90亿元，同比增长4.68%。针对高原、长大坡道及密集隧道群等复杂环境，成功研制双源动力钢轨打磨车及轨道作业车。

其他轨道交通装备板块：收入2.08亿元，同比下降42.70%，是轨交板块中唯一下降的子板块。

海外市场：在亚洲、美洲、欧洲等地中标29个项目，包括配套各类机车、动力集中型动车组、城轨等多项产品的不同系统产品。

3.3 新兴装备板块：内部分化显著

新兴装备板块上半年收入54.28亿元，同比增长3.50%，板块内部分化严重：

半导体板块：收入26.99亿元，同比增长11.69%，稳居第一大新兴业务。IGBT效率和出流能力达到行业领先水平，第8代逆导IGBT芯片已量产，第9代IGBT芯片持续推进。SiC电性能水平达到国际主流，实现第3代平面栅芯片、第3.5代精细平面栅芯片量产，第4代沟槽栅芯片送样。功率半导体IGBT产线持续满产，8英寸SiC产线产能爬坡进展顺利。汽车功率模块国内市占率14%，排名第二（来自NE时代）。新型电力系统领域国内市占率过半。

值得关注的是，功率半导体行业涨价周期开启，多数涨价从7月之后落地，利好主要释放于下半年，中报尚未充分体现涨价红利。

汽车板块：收入14.64亿元，同比增长46.50%，是本期最大亮点。多家主流车企定点落地，产线爬坡完成，进入放量阶段。完成新型发电驱动一体P1.5增程混动总成产品平台的构型寻优与动力耦合装置研制。但新能源汽车行业价格战激烈，盈利修复尚需时间。

海洋板块：收入5.53亿元，同比增长30.76%。海工装备成功研制超大功率的挖沟机和大深度的铺设犁，具备射流和犁式5米埋深作业能力。滑靴式埋设犁成功完成海试，开沟深度达5米。深海全电动重型机械臂实现全臂展最大工况下126kg的额定负载能力，达国际先进水平。

新能源板块：收入3.67亿元，同比骤降64.99%，由上年同期的10.47亿元缩水至3.67亿元，成为新兴板块主要拖累项。光伏逆变器上半年国内招投标市场中标容量5944MW，排名国内第三（来自光伏头条）。3.X MW全域适配储能变流器"云枢2.0"重磅发布。460kW组串式光伏逆变器斩获防雷性能L4级与直流智能分断I级双项行业最高等级认证。新能源集成业务大幅下滑，反映风光储集成领域竞争加剧。

工业板块：收入3.45亿元，同比下降3.74%。矿山变频器借主机厂出海浪潮，大力开拓海外市场。冶金深耕国产化替代，获取中厚板轧机、1780mm热连轧等典型业绩。

四、利润表结构分析

4.1 合并利润表核心数据

4.2 增收不增利的原因深度解析

公司上半年归母净利润增速（2.44%）明显低于营收增速（7.01%），利润总额更同比下降1.59%，增收不增利特征突出。净利润同比下降0.93%，营业收入与净利润变动背离。主要原因如下：

第一，营业成本增速低于营收增速，毛利率改善。营业成本87.82亿元同比增长5.75%，低于营收7.01%的增速，毛利率从上年同期的32.01%提升至32.81%，同比增长2.5个百分点。但毛利率改善未能传导至净利率，销售净利率从14.61%下降至13.52%，同比下降7.43%。

第二，期间费用刚性抬升。销售费用2.62亿元同比增长14.82%（系职工薪酬增长），管理费用5.38亿元同比增长13.88%（系职工薪酬及办公设施维保支出增长），研发费用13.51亿元同比增长11.27%（系研发人工成本及研发物料消耗增长），三项期间费用增速均高于营收增速，合计侵蚀利润弹性。

第三，财务费用净收益大幅收窄。财务费用本期为-0.52亿元，而上年同期为-1.78亿元，净收益收窄约1.27亿元。公司明确表示主要由于利息收入减少（1.28亿元 vs 1.57亿元）及汇兑损失同比增长——海外业务涉及多币种结算，汇率波动正直接侵蚀利润。

第四，其他收益大幅减少。其他收益从上年同期的2.28亿元降至0.98亿元，同比减少56.74%。主要系政府补助等收益项减少。

第五，新能源板块拖累。新能源板块收入同比骤降64.99%，由上年同期的10.47亿元缩水至3.67亿元，高毛利的新能源集成业务大幅萎缩，拖累整体盈利弹性。

4.3 非经常性损益分析

报告期内非经常性损益合计6,997万元，主要构成包括：政府补助6,781万元、金融资产公允价值变动收益691万元、其他营业外收支1,358万元。扣非归母净利润增速3.43%高于归母净利润增速2.44%，说明非经常性损益对当期利润形成一定拖累。

五、现金流量分析

5.1 三大现金流对比

5.2 经营活动现金流分析

经营活动现金流量净额14.81亿元，同比下降21.18%。营业收入同比增长7.01%而经营净现金流同比下降21.18%，营业收入与经营活动净现金流变动背离。经营活动净现金流/净利润比值为0.84，低于1，盈利质量较弱。

主要原因：购买商品、接受劳务支付的现金112.15亿元（上年同期61.28亿元），同比大增83.0%，远超营收增速，反映原材料采购和备货大幅增加。销售商品、提供劳务收到的现金153.85亿元，同比增长44.8%，回款情况有所改善。

5.3 投资与筹资活动分析

投资活动现金流量净额-5.97亿元，较上年同期的-51.24亿元大幅收窄，主要由于投资支付的现金同比减少（53.62亿元 vs 108.62亿元）。

筹资活动现金流量净额-11.72亿元，较上年同期的+11.32亿元大降203.51%。主要由于收到其他与筹资活动有关的现金减少，支付其他与筹资活动有关的现金增加——报告期内公司回购H股涉及金额约10.26亿元。

六、研发投入与技术创新

6.1 研发投入概况

研发投入合计13.79亿元，同比增长8.53%，研发投入占营收比例10.55%，较上年同期增加0.15个百分点。研发投入资本化比重从4.43%降至2.01%，反映公司更多研发支出费用化处理，会计政策更加谨慎。

6.2 研发人员结构

公司研发人员4,365人，较上年同期增加299人，占员工总数的40.71%。研发人员中研究生及以上学历占比达52.58%（博士146人、硕士2,149人），高学历科研人才储备充足。研发人员薪酬合计6.93亿元，研发人员平均薪酬15.88万元。研发队伍中30岁以下占比40.14%，人才结构年轻化。

6.3 重大研发成果

2026年上半年，公司在轨道交通和新兴装备领域取得多项突破：

轨道交通领域：完成国内首个高频碳化硅辅助变流器深圳地铁批量示范应用，累计载客运营60万公里；首次研发DC3000V主辅充一体高集成变流器；CTCS-1级列控车载设备通过全场景互联互通测试；tSafer-VA3000信号安全云平台通过SIL4认证。

功率半导体领域：突破SiC电荷平衡技术，第五代半超结导通电阻较上一代降低20%，达国际领先水平；实现6500V沟槽IGBT 4400V&150℃桥臂直通能力，达国际领先水平；第七代高压IGBT芯片完成3300V芯片方案设计并启动流片。

新能源与新兴领域：3.X MW储能变流器"云枢2.0"发布；150kW组串式光伏逆变器批量市场交付；HPS2.0 IGBT制氢电源产品平台获取CE认证；215kW双级储能变流器完成国标和欧标认证；150E纯电矿卡变流器通过FMG海外高端项目装车应用。

知识产权：2026年上半年新增境内外授权专利134件，公司目前授权且有效专利数量3,902件，其中发明专利占比约70%。

七、资产负债结构分析

7.1 资产结构

截至2026年6月30日，公司总资产708.94亿元，较上年末下降1.65%。主要资产变动如下：

应收账款大幅增长18.91%至145.75亿元，占总资产比例升至20.56%。其中1年以内应收账款140.29亿元，占比超94%，但地方政府及地方国有企业客户组合坏账计提比例高达21.34%，需警惕后续坏账风险。应收票据大幅缩水49.24%，主要因以摊余成本计量的应收票据集中到期兑付。存货增长12.47%至97.91亿元，随营收扩张同步上升。货币资金减少25.30%至50.15亿元，主要因回购H股及投资活动支出。

7.2 负债结构

资产负债率35.25%，同比下降3.11个百分点。流动比率约1.80，速动比率约1.38。短期债务76.02亿元，占总债务99.44%，但绝对规模有限，短期偿债压力总体可控。流动比率持续下降（2.49→1.81→1.80），短期偿债能力趋弱。

7.3 境外资产

公司境外资产22.85亿元，占总资产比例3.22%。随着国际化经营战略推进，海外业务财务风险值得关注，包括汇率变动损失风险、应收账款及经营成本控制风险。

7.4 主要子公司

株洲中车时代半导体有限公司是公司核心子公司：

半导体子公司营收27.06亿元与半导体板块收入26.99亿元基本吻合，但净利润仅2.12亿元，净利率约7.8%，反映半导体制造环节利润率相对较低，盈利能力有待提升。

八、核心竞争力与战略布局

8.1 领先的市场地位

公司在多个领域保持行业领先：

- 高速铁路、机车牵引变流系统连续多年领跑国内市场

- 城轨牵引变流系统2012-2025年连续十四年国内市占率第一（RT轨道交通）

- 乘用车功率模块装机量上半年排名行业第二，市占率14%（NE时代）

- 光伏逆变器上半年国内招投标中标容量5944MW，排名国内第三（光伏头条）

- 电量传感器件常年稳居轨道交通领域国内市占率第一

8.2 创新驱动的科技能力

公司拥有6个国家级技术创新平台、13个省级技术创新平台、1个博士后工作站。2026年上半年申请专利164件（其中发明专利126件），授权专利134件（其中发明专利96件）；主导发布标准6项，参与发布11项；新增获批外部项目37项，成功牵头国家重点研发计划课题1项。

8.3 全产业链协同优势

公司形成"器件+系统+整机"的完整产业链结构。在功率半导体领域，从芯片设计到模块封装到系统应用全链条自主可控；在轨道交通领域，从牵引变流系统到通信信号到轨道工程机械全覆盖。完整的产业链结构使公司掌握完整产业链资源，打造拥有自主研发核心技术且成本有效管控的供应商体系。

8.4 股东回报

公司拟向全体股东每10股派发现金股利4.60元（含税），合计派现约6.12亿元，占上半年归母净利润的35.75%。公司自2021年8月上市以来已现金分红6次，累计已实施现金分红51.1亿元。报告期内回购H股27,245,000股，注销10,245,600股，股本收缩有利于EPS提升。

九、风险因素分析

9.1 经营风险

轨道交通行业需求受宏观经济、地方财政实力、基建投资节奏及政策影响，城轨、铁路投资放缓，地方财政压力大，存在新增订单与交付节奏不及预期，传统主业增长受限。新能源产业国内友商采取低价竞争策略，快速抢占市场，压缩公司盈利空间。海外业务受地缘政治等影响，履约回款存在极大不确定性。

9.2 财务风险

海外业务涉及多种货币结算，项目汇率剧烈波动将直接侵蚀项目利润。海外项目执行周期长，前期投入大，存在拖欠货款甚至坏账风险。应收账款大幅增长18.91%至145.75亿元，经营现金流转弱，需关注后续回款改善情况。

9.3 行业风险

新能源汽车行业处于极度内卷时期，产业链上下游短期内盈利困难。新能源汽车购置税补贴已退坡，产业环境变化大，电驱产业竞争日益严峻。功率半导体中低压赛道内卷激烈，涨价传导存在时间差。

9.4 盈利质量风险

近三期半年报销售净利率持续下降（15.57%→14.61%→13.52%），存货周转率持续下降（1.28次→1.09次→0.95次），毛利率与净利率走势背离，成本费用刚性增长持续压缩利润空间。经营活动净现金流/净利润比值0.84低于1，盈利质量较弱。

十、结论与展望

10.1 核心结论

1. 营收稳健增长但利润承压：2026年上半年营收130.71亿元同比增长7.01%，但利润总额同比下降1.59%，增收不增利特征突出。主要受期间费用刚性增长、财务费用净收益收窄、新能源板块大幅下滑三重因素拖累。

2. 业务结构严重分化：轨道交通板块稳健增长9.67%是基本盘；新兴装备板块内部分化，汽车板块大增46.50%为最大亮点，半导体板块稳健增长11.69%，但新能源板块骤降64.99%形成严重拖累。

3. 研发投入持续加码：研发投入13.79亿元占营收10.55%，在SiC、IGBT、储能变流器等领域取得多项国际领先成果，为长期竞争力奠定基础。

4. 现金流质量下降：经营现金流净额同比下降21.18%，与营收增长背离，应收账款和存货双增，需关注下半年回款与去库存压力。

5. 半导体涨价红利待释放：功率半导体行业涨价周期开启，多数涨价从7月之后落地，中报尚未充分体现，利好主要释放于下半年。

10.2 展望

上半年属于营收稳、利润弱的过渡阶段。轨交基本盘托底，汽车电驱放量，半导体技术迭代领先。如果半导体涨价顺利传导，全年业绩有望好于上半年表现；但新能源集成业务的低迷仍会对整体新兴板块形成拖累。公司面临的主要挑战在于：如何在保持研发高投入的同时改善盈利质量，如何应对新能源和汽车电驱领域的激烈价格竞争，以及如何管理海外业务日益增长的汇率和地缘风险。