8月6日，深圳市龙图光罩股份有限公司（N龙图）在上海证券交易所科创板上市，公司证券简称为龙图光罩，证券代码为688721，发行价格为18.50元/股，发行市盈率为30.20倍。上市首日，该公司一度涨超120%，截至收盘股价为34.9元/股，市值为46.59亿元。
作为新股，龙图光罩的市值表现将是“出道即巅峰”还是“扶摇直上”？公司合理估值几何？目前市值与同行对比又是否低估？集微网推出新股前瞻系列专题，通过对公司定位、市场地位、客户情况、发展方向、财务表现、同行对比等多个维度前瞻体现公司的价值与空间。
1.龙图光罩市场定位
龙图光罩成立于2010年，主营业务为半导体掩模版的研发、生产和销售，是国内稀缺的独立第三方半导体掩模版厂商，是多个大型特色工艺晶圆厂商的合格供应商。公司主要产品的发展演变情况可以分为以下三个阶段：
龙图光罩半导体掩模版工艺节点从1μm逐步提升至130nm，产品广泛应用于功率半导体、MEMS 传感器、IC 封装等特色工艺半导体领域，终端应用涵盖新能源、光伏发电、汽车电子、工业控制、无线通信、物联网、消费电子等场景。
2.龙图光罩市场份额和替代节点
龙图光罩创始人及多名核心技术人员在掩膜版领域具备丰富从业经验，带领公司成为国内领先的独立第三方半导体掩膜版企业之一，2022年龙图光罩在中国大陆半导体独立第三方掩模市场中占国产厂商的份额约为13.19%-26.39%。
公司主要以特色工艺半导体市场为切入点，在部分制程节点上成功实现国产替代，近几年在部分制程节点上占据了境外半导体掩模版厂商的市场份额，与中芯集成、士兰微、积塔半导体、华虹半导体、新唐科技、比亚迪半导体、立昂微等国内主流晶圆厂达成稳定合作；其中，士兰微、立昂微、华虹半导体均通过关联方持有公司股份。具体供应商替代情况如下表所示：
3.龙图光罩主要竞争对手
根据SEMI数据，在全球半导体掩模版市场，晶圆厂自行配套的掩模版工厂规模占比65%，独立第三方掩模厂商规模占比35%，其中独立第三方掩模版市场主要被美国Photronics、日本Toppan和日本DNP三家公司所控制，三者共占八成以上的市场规模，市场集中度较高。
龙图光罩是国内屈指可数的第三方半导体掩模版厂商，工艺水平、出货量及市场占有率居国内企业前列。由于半导体掩模版具有较高的进入门槛，国内半导体掩模版主要生产商仅包括中芯国际光罩厂、迪思微、中微掩模、龙图光罩、清溢光电、路维光电、中国台湾光罩等。中芯国际光罩厂为晶圆厂自建工厂，产品供内部使用；清溢光电、路维光电产品以中大尺寸平板显示掩模版为主，半导体掩模版占比较低。
4.龙图光罩IPO募投投向
针对130-65nm制程节点的半导体掩膜版产品开发及产业化，龙图光罩已做好技术储备及设备订购，预计年内可实现小规模试产。公司拟通过募投项目“高端半导体芯片掩模版制造基地项目”开展更高制程节点（130-65nm）半导体掩膜版的开发及产业化，实现产品结构的升级。
一方面，龙图光罩针对更高制程节点所需的两大关键技术电子束光刻技术、PSM相移掩膜版技术，形成相应的专利及专有技术储备，技术突破预计不存在障碍；另一方面，上述募投项目已处于实质性实施阶段，全流程相关设备已完成订购，龙图预计将于年内完成技术测试与验证工作，并实现小规模试产。
未来，龙图光罩将围绕高端半导体芯片掩模版领域，持续加大研发投入和资金投入，逐步实现90nm、65nm以及更高节点的高端制程半导体掩模版的量产与国产化配套。
5.龙图光罩财务简况及同行估值对比
龙图光罩2021-2023年分别实现营业收入1.14 亿元/1.62 亿元/2.18 亿元，YOY依次为115.77%/42.08%/35.13%；实现归母净利润0.41亿元/0.64 亿元/0.84 亿元，YOY依次为184.31%/56.65%/29.66%。
最新报告期，2024Q1公司实现营业收入0.60 亿元，同比增加25.29%，实现归母净利润0.25亿元，同比增加36.39%。 2023年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为石英掩模版（1.72亿元，78.79%）、苏打掩模版（0.46 亿元，21.21%）。报告期内，苏打掩膜版的营收体量较为稳定，而石英掩膜版的营收持续增长。
此外，从下述可比公司来看，行业平均收入规模为7.98亿元，可比 PE-TTM（算术平均）为30.45X，销售毛利率为31.18%；相较而言，龙图光罩的营收规模略低于行业平均水平，但销售毛利率远高于行业平均水平。
