【芯视野】翱捷科技上市首日即破发,半导体投资到底有多“卷”?

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集微网消息,1月14日,半导体行业明星标的翱捷科技在科创板挂牌上市,发行价为164.54元。翱捷科技上市首日即破发,截至收盘,翱捷科技报收109.00元,下跌33.75%,成为科创板半导体行业首日破发第一股。 

事实上,进入2022年,半导体行业新股二级市场表现一直不好,此前国芯科技科创板上市首日盘中破发,天岳先进也于上市一天后跌破发行价。

一时间,行业人士纷纷对A股半导体行业未来行情趋势表示担忧。

疯狂过后 或将疲软的业绩预期

过去数年,受地缘政治、新冠疫情等因素的影响,国内半导体产业迎来了大发展时期,再加之产能紧张等因素,国内半导体在去年可谓是“当红炸子鸡”。

就上市公司来说,据去年三季报,国内半导体上市公司平均营业收入同比增长达59.67%,净利润同比增长305.48%。上市公司股价也一路水涨船高,集微半导体指数于2021年7月达到最高值,相比2021年初增长199.12%,相比2020年初更是增长了383.39%。

一级市场同样如此,据爱集微《2021中国半导体投资白皮书》显示,2021年,不管投资总额还是投资数量都呈现了爆发式增长。

集微咨询高级分析师陈跃楠表示,全球半导体周期回落已成定局。数据显示,本轮半导体景气周期已于去年7月份见顶,去年下半年开始已经开始从顶点回落。很多公司业绩在去年的疯狂增长后,今年将会放缓。

粥多僧少 过于亢奋的一级市场

“现在有些半导体企业的估值太夸张,完全背离了价值投资!”一位半导体投资人大声疾呼。

如前文所说,半导体投资近年呈爆发式增长。在目前这种大环境下,民营资本、美元基金、CVC等资本蜂拥而至,然而产业内有价值企业是有限的,这必然导致企业估值一路上升。

“现在的投资机构之间抢项目已经进入白热化阶段。”半导体行业人士陈穰表示,随着大量资本进场,比较成熟的明星项目早已经被挖掘完了,于是偏财务投资的各个PE机构之间开始互相“内卷”,靠关系抢额度不顶用的时候就直接报高价抢额度,而这也必然导致了明星项目估值都不便宜。

“特别像翱捷科技这样的明星企业,IPO过会那天半个朋友圈的人都在刷屏庆祝翱捷顺利过会,可见翱捷这个项目之火。”陈穰说。

要注意的是本轮缺芯危机中,涨价逻辑并不是长期的。有些企业为了赚短平快的钱,大幅涨价或撕毁过去的合同,宁可毁约也要提价,以便赚更多,某上市公司曾经被客户起诉过。但是半导体很少有长期涨价逻辑,否则这就是违背被奉为行业圭臬的“摩尔定律”。因此2021年各大半导体公司业绩报表虽然光鲜漂亮,但实际仅仅是特殊时间下的特殊表现,很难说后面还会持续缺货和涨价。”一位行业人士对此表示担忧。“一旦行业周期进入低谷,现在投下去的项目,假使业绩增长不及预期,那么各位投资人就相当煎熬了,因为投下去的时候实在是太贵了。”

深天投首席投资官吴叶楠表示,这两年一二级市场都有些亢奋,产生泡沫是必然的,而随着泡沫的破灭,市场注定会回归理性,但是需要一个逐渐回归的过程。

绝对趋利 无情的二级市场

“二级市场虽然也看公司团队、经验、技术之类软指标,但是会更在意公司财务数据等硬指标,因此会反复研究上市公司业绩和利润,一旦业绩增速达不到预期,基金经理很快就会选择抛售股份。”陈穰告诉集微网。

“去年的业绩太好了,涨是必然的,今年预测明年会下滑,跌也是必然的,现在二级市场都是我预判你的预判,处于深度博弈,一旦公司基本面存在不确定因素,宁可信其有,生怕跑在别人后面。”陈穰表示,2021年整个半导体行业业绩都呈现了爆发式增长,二级市场也非常看好,因此股价一路上涨,在去年中期达到一个峰值。但是这波涨幅已经在7月份基本收官,目前二级市场对企业2022年业绩的预测已经比较悲观,市场普遍认为去年是半导体产业发展周期的峰值,从今年开始这个周期会逐渐回落,业绩增长率会远不如预期,股价也随之下跌。

“这就叫业绩证伪,二级投资机构会反复验证业绩是否达到预期,一旦业绩不如预期,资金马上离场,公司立刻被杀估值,二级市场是很敏锐的,因为之前给你高估值是认为你能够持续高增长,现在能明显预测到你增速下滑厉害,当然就不好看了。”陈穰说。

“还有一个原因就是现在上市和准备上市的公司太多了,选择也太多了,同类型公司会被拿出来反复做比较,因此会拉平同业公司中高估值和低估值公司之间的水平。二级市场的很多资金都处于观望状态,这种情况比较容易导致整体行业估值下滑,再加上现在半导体并不是风口,此时上市的公司如果定价过高,很容易就破发,比如翱捷科技就有点生不逢时的味道。”陈穰补充道。

新规出台 不知所措的询价环节

事实上,在科创板现行注册下,上市公司股票在正式发行前有个询价阶段,在此期间,各大投资机构和券商会通过报价来确定股票发行的最终价格。如果定价低了,上市公司募集的资金就少,甚至募资不足,如果定价高了,上市之后股票溢价就会少,甚至破发。这个阶段可以说是一级市场和二级市场之间的桥梁。

早些时候,部分投资机构会利用询价阶段的“去掉最高10%报价”漏洞抱团压价,以赚取最大利益。为了平衡发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系,去年9月18号,证监会出台了“询价新规”。“新规”出台后,报高价才能抢到新股发行额度,因此新股发行价大幅提高,随之而来的就是破发比例明显上升。

“询价阶段有了竞争,投资机构为了获得份额,报高价是必然,但是从另一方面来说,报了高价是否能获利就很难说了。”普华资本管理合伙人蒋纯认为,很多之前会在二级市场的溢价部分,现在在询价阶段就已经开始溢价了。

“这也给投资人敲响了警钟。”蒋纯表示,询价阶段不能再盲目报价,应该充分根据企业基本面及市场行情理性定价,平衡好发行人、承销机构、报价机构和投资者之间的利益关系。

“这在短期内很难达到平衡,需要市场慢慢调节。”蒋纯最后补充说。

(校对/Lee)

责编: 邓文标
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