英伟达正从AI芯片供应商转变为全球AI基础设施的重要融资方，而随着信用市场对关键合作伙伴收紧，这一角色正面临首次重大压力测试。
在推动生成式AI早期阶段之后，英伟达开始利用自身财务能力，为AI模型开发商、数据中心公司和一批所谓“新型云服务商”（neoclouds）提供资金支持。CEO黄仁勋的策略不只是打造最先进的技术，还包括向客户投资、帮助他们获得贷款，让英伟达的系统进入更多客户手中。这意味着英伟达要充分利用其投资级信用评级，为OpenAI的大型项目提供后备担保，使相关建设能以更低利率获得融资。
截至7月季度财报，英伟达为新型云厂商提供的表外AI云协议或兜底担保规模为360亿美元；此外，该公司还为俄亥俄州拟建的10吉瓦OpenAI数据中心的芯片、土地和电力提供最高1050亿美元担保。英伟达还作为租户签署了200亿美元的未来数据中心租约，这些租约之后将转让给第三方。对绝大多数交易而言，除非项目参与方违约，英伟达无需实际付款。
金融研究公司New Constructs创始人兼CEO David Trainer在接受采访时表示：“如果对算力的需求达不到这些非常高的预期，我们就会遇到问题。”英伟达拒绝就此事置评。
市场条件可能很快考验英伟达。其投资组合中的新型云厂商CoreWeave、Nebius和IREN本月股价均下跌至少30%，这些公司也在持续消耗现金。其中规模最大的CoreWeave，其信用违约互换（CDS）利差已升破11%，投资者为防范违约而支付更高保险成本。英伟达投资的其他新型云厂商也遇到挑战：澳大利亚AI云服务商Firmus本月突然撤回IPO计划；英国Nscale和软银支持的SB Energy于9月申请在美国上市，但数周来未提供计划更新。英伟达股价周五完成连续第三周下跌，10月累跌7.6%，可能创下去年11月以来最差月度表现。
黄仁勋本周仍表达对市场的信心。他周四在柏林GTC会议期间对CNBC表示，对新型云厂商的需求“爆表”。“中间缺少的是推动增长的营运资金，”黄仁勋说，“因为AI众多领域的需求太大，资本出现稀缺。”
英伟达已对数十家公司进行股权投资，包括对OpenAI和Anthropic的大额投资。截至第二季度，其投资组合价值990亿美元。
英伟达GPU对训练和部署AI模型至关重要。最近一个财年，英伟达营收达到2160亿美元，自2022年底OpenAI推出ChatGPT以来增长约8倍。AI热潮之前，英伟达销售的是可装入标准服务器机架或PC的显卡；如今其系统更大、更昂贵。旗舰产品Vera Rubin是一个7英尺机架，包含72个GPU，重量相当于一辆皮卡，摩根士丹利估计成本超过700万美元。尽管英伟达仍主导AI芯片市场，但竞争正在出现：谷歌在其云服务中出租TPU，AMD于7月推出首个AI机架Helios。
现金是英伟达的另一大优势。今年上半年，英伟达产生700亿美元自由现金流，AMD略超40亿美元，而谷歌母公司Alphabet第二季度为资助建设出现负现金流。这为英伟达构建生态系统提供了巨大优势。公司现在提供包含软件、服务、集成硬件以及面向许多客户的融资协助的全服务平台。
英伟达8月最新季度文件列出未来数年超过5000亿美元的表外承诺，其中多数将在2029财年前到期。同月，黄仁勋宣布与六家大型资产管理公司合作，推动5000亿美元融资，旨在将算力基础设施视为一种资产类别。该协议承诺为金融公司提供最高1250亿美元的GPU融资残值担保，此外英伟达还作为有限合伙人在私募基金中出资：向Brookfield首只AI基础设施伙伴基金投入20亿美元种子资金，该基金目标总资本100亿美元；在KKR的Helix Digital Infrastructure（110亿美元载体）和Valor Equity Partners的54亿美元专项算力基金中还有其他未确认金额。
“我们过去制造芯片并销售，这些是人们购买和使用的技术组件，”黄仁勋在8月宣布协议时对CNBC说，“但现在，英伟达的AI工厂平台确实是一种可投资资产。”他还用营销口号强调设备的独特价值：“我们最易出租、可互换，而且耐用。”
在英伟达等待华尔街机构吸引投资者扩大GPU贷款池之际，该公司已在积极推动AI基础设施领域创纪录规模的交易。英伟达最大的单笔担保针对OpenAI即将在俄亥俄州Pike County建设的设施，该项目可能成为全球最大数据中心，并要求至少20年使用英伟达硬件。若OpenAI陷入困境，这一从芯片转向资本的安排将带来重大风险。
如果OpenAI错过付款或面临破产，英伟达可以接管租约、寻找新租户，或要求房东SB Energy出售设施；对于后两种安排，如果转租或出售价格低于最低价，英伟达担保补足差额，最高1050亿美元。英伟达也可以向SB Energy一次性付款。另一方面，如果OpenAI提供自己的抵押品，或达到足够高的信用评级，英伟达的担保即终止。
在CoreWeave，英伟达的投资包括股权投资，以及承诺如果CoreWeave找不到其他买家，英伟达将购买最多63亿美元的算力。英伟达的兜底可以采取多种形式，例如担保最低转售价格，或在贷款方需要回收资产时担保芯片的最低每小时承购价格。对于Sharon AI和其他新型云厂商，英伟达的交易还包含收入分成协议。
英伟达在季度文件中表示：“我们相信这些AI云合作伙伴拥有强劲的客户需求和稳健的销售管道，但受制于满足这些需求所需的大规模基础设施。”
