【科技】斯达半导中报：净利暴跌76%，龙头的“体面”正在被价格战剥掉

1. 斯达半导中报：净利暴跌76%，龙头的“体面”正在被价格战剥掉

2. 全球首款AI智能体手机正式上市！努比亚NaviX Ultra 5499元起

3. 募资超20亿美元闯关IPO：Altera的AI转身与国产FPGA替代窗口

4. 美监管机构要求特斯拉限期回应Cybercab认证问题

5. 投资3000亿韩元 三星显示拟量产RGB OLEDoS显示屏

6. 赋能智驾安全验证落地，黑芝麻智能算力支撑长安汽车数实融合无人化试验场首发

1. 斯达半导中报：净利暴跌76%，龙头的“体面”正在被价格战剥掉

摘要：营收19.28亿元几乎原地踏步，归母净利润6500万元暴跌76.40%，毛利率一年内被砍掉9个百分点。这不是一次普通的业绩波动——这是中国功率半导体行业从“国产替代躺赢期”滑入“存量内卷期”的标志性一役。作为IGBT国产龙头的第一份“内卷成绩单”，斯达半导这份中报比任何研报都更直白：好日子结束了，接下来拼的是成本、技术和穿越周期的真本事。

如果你还记得两年前的斯达半导，这份中报会显得格外刺眼。2023年，这家公司的净经营利润率接近25%，是A股功率半导体当之无愧的盈利标杆；而2026年上半年，19.28亿元的收入只换来了6500万归母净利润——每做100元生意，只剩3.4元利润，净利率3.39%，较去年同期腰斩再腰斩。

更重要的是下滑的“形状”。这不是某个季度的意外失手：2025年三季度归母净利润还有1.06亿元，四季度骤降到0.23亿元，盈利下行在去年末就已经按下了加速键。今年一季度2667万、二季度3837万，同比降幅始终维持在75%上下。这是一条被行业价格战和成本压力连续碾压了四个季度的曲线，不是黑天鹅，是明牌。

有人会说，营收只跌0.41%、二季度还转正增长了4.65%，说明需求还在。这话对了一半——需求确实还在，但赚钱的方式彻底变了。下面我们把6500万利润“是怎么没的”一笔一笔算清楚。

三把刀砍下来，没有一把是意外

第一把刀，也是最重的一把：毛利率从29.74%跌到20.58%，下降9.16个百分点。按19.28亿收入折算，等于凭空蒸发约1.77亿元毛利。公司在中报里的解释很克制——“功率模块受原材料成本增加以及上年产品价格下调影响”。翻译过来就是：去年签的低价单今年还在执行，今年的原材料又贵了，两头受气。

第二把刀是汇率。财务费用从去年同期的-2415万元（净收益）翻转为+1493万元，一来一回恶化近4000万元——公司海外采购与销售以欧元、瑞郎、美元结算，汇兑由2025年同期收益2277万元转为损失1250万元。这把刀有运气成分，但对一家海外收入快速增长的公司来说，汇率敞口管理显然还没有跟上国际化步伐。

第三把刀是减值：信用减值加资产减值合计2419万元，较上年同期多提约1931万元。叠加上文宏微科技那篇里我们提过的行业现象——功率半导体下游客户账期普遍拉长——斯达的应收账款问题同样存在：应收账款体量已达最新年报归母净利润的247%。行业景气的时候，这是增长的润滑剂；行业内卷的时候，这就是坏账的种子。

增长引擎切换：新能源失速，工控接棒

比利润更值得琢磨的，是收入结构的剧变。斯达的收入基本盘一向是新能源汽车和光伏储能所在的“新能源板块”——2025年上半年这块业务还有52.82%的高增长；而今年上半年，新能源收入10.19亿元，同比下滑16.02%。管理层归因于新能源车需求阶段性波动和去年光伏集中并网的高基数。

失速的另一面是接棒。工业控制及电源板块收入7.10亿元，同比大增40.17%——受益于制造业自动化升级和AI算力基建，核心客户份额持续提升；变频白电及其他约1.99亿元。一个-16%，一个+40%，增长引擎完成了被动切换。此外还有一个亮点常被忽略：直接配套海外新能源汽车市场的收入同比增长超过70%，车规IGBT模块持续向欧洲一线Tier1批量交付。

毛利率20.6%：比宏微体面，但方向一样

把斯达放进行业坐标系里看会更清醒。同期宏微科技毛利率12.52%、扣非亏损3535万，而斯达还有20.58%的毛利率和4600万扣非利润——龙头的底子确实厚。规模效应、车规产品占比高、自建产能折旧虽重但摊薄了芯片成本，这些缓冲垫让斯达在同样的行业逆风下依然保住了盈利的体面。

但缓冲垫正在变薄。除了降价与原材料，还有一把悬在头顶的刀：在建工程转固带来的折旧与摊销已达3.46亿元——这笔钱不管你卖多少货都要照提。好消息是，IDM产线主体嘉兴斯达上半年净亏236.71万元，较2025年全年亏损4500万明显收窄，产能爬坡的成本压力在消化；坏消息是，在建工程余额9.11亿元还在以40.86%的速度膨胀，未来两年折旧只会更重。

还有一处结构性隐患值得点名：母公司单体报表上半年亏损6380.89万元，合并报表的利润几乎全部来自子公司上海道之（净利7485.83万元）。母公司承担了研发、总部费用和SiC产线投入，子公司负责模块出货——这种“集团利润倒挂”在扩张期可以接受，但它意味着合并利润对单一模块主体的依赖度极高，抗风险结构并不如表面稳健。

15亿可转债与43%负债率：一场逆周期豪赌

这份中报的资产负债表，藏着一个比利润表更激进的故事。5月11日，“斯达转债”15亿元上市，募集资金投向车规级SiC MOSFET模块制造、IPM模块、车规级GaN模块产业化及补流——直接结果：货币资金增70.40%至20.86亿元，资产负债率从33.49%跳升至43.13%，一年之内加了近10个百分点。

与此同时，扩张没有停手：在建工程9.11亿元（+40.86%），预付设备工程款1.81亿元（+138.43%），短期借款新增7846.90万元，一年内到期非流动负债增至4.28亿元（+80.60%）。公司的SiC产能牌面已经打出来：年产6万片6英寸车规级SiC MOSFET芯片、30万片6英寸3300V及以上高压特色功率芯片，且自建6英寸SiC产线芯片与模块良率已宣称达到国际领先水平。

AI叙事升温，GaN却延期了：一热一冷之间

中报里最鲜明的措辞变化，来自管理层对行业的定性：从2025年报的“黄金发展期”，切换为“AI驱动的上行扩张周期，细分领域表现分化”，并明确“AI算力建设对功率半导体的拉动已从短期主题切换为中长期确定性增长赛道”。战略重心收敛至AI供电（SST/HVDC）与车规主驱两条主线。

AI侧的牌面确实在变厚：面向SST场景的2300V/3300V高压SiC MOSFET与3300V/4500V高压IGBT芯片已经推出；AI服务器电源产品线覆盖100V/650V GaN HEMT、25V-150V低压MOS、DrMOS，下游涵盖PSU、IBC、Hotswap、VRM全场景；低空飞行器新增多个定点，载人电动商用飞行器进入小批量装机验证。再加上如期落地的500KW光伏大组串模块和构网型储能PCS大批量交付，新兴赛道的“货架”是满的。

但有一张时间表悄悄改了：车规级GaN模块从此前的“2026年逐步进入装车应用”，后移至“2028-2030年进入大批量配套上车”——具体年份改成了区间，这在中报措辞里基本等于承认延期。对照2025年报规划的八项经营计划，其余七项都在如期推进，唯独GaN踩了刹车。

197亿市值、102倍PE：市场定价的是2028年的斯达

最后看估值。截至9月14日，斯达半导股价82.39元，总市值约197亿元，市净率2.87倍，TTM市盈率高达101.8倍——一家半年ROE只有0.93%的公司，享受着百倍市盈率。市场定价的显然不是现在，而是SiC主驱放量、AI供电起量之后的2028年。

支撑这个估值的硬资产是有的：SiC产线良率国际领先、第七代IGBT在800V平台大批量交付、1500V SiC率先进入头部乘用车厂1000V平台、欧洲Tier1订单高增、15亿可转债弹药到位。压制这个估值的现实也是真的：净利率3.39%、应收账款偏高、折旧压力递增、价格战未止歇。上市六年累计融资40.10亿元、累计分红10.07亿元——这家公司 still 处于“向资本市场要钱大于给股东赚钱”的阶段。

回望2021年，斯达半导曾是A股最耀眼的“IGBT信仰股”，市值一度突破600亿；今天197亿的市值、3.4%的净利率，是泡沫出清后的真实刻度。价格战剥掉的是估值的水分，留下的是产能、良率和客户——这些东西在下一轮周期里都会变成利润。前提是，你能活到那一天，并且没有被百倍市盈率的价格套牢在山腰上。

周期不会辜负有准备的人，但也不会等待没耐心的人。

2. 全球首款AI智能体手机正式上市！努比亚NaviX Ultra 5499元起

9月16日，搭载了豆包手机助手消费者版的努比亚NaviX Ultra正式上市，标志着AI智能体手机从工程样机迈入规模化量产商用阶段。努比亚NaviX Ultra率先定义了“听得懂、能干活、记得住、够安全”四大核心能力，为这一全新品类确立了清晰的能力维度。从“AI功能叠加”到“原生智能体”，AI智能体手机的全新赛道正式开启。

量产落地：四大核心能力全维兑现，从“人操作手机”到“AI帮你办事”

努比亚NaviX Ultra兑现了“听得懂、能干活、记得住、够安全”四大核心能力，为用户带来“一句话，努比亚都包了”的真实体验。

听得懂：努比亚NaviX Ultra搭载目前行业唯一的指纹AI按键，支持一键唤醒，兼顾快捷与安全。实时通话模式下，还接入了最新Seed全双工语音大模型，支持随时打断与连续对话，摆脱一问一答式的机械交互模式。无论处于嘈杂环境，或面对方言口音、多人交谈场景，均可准确识别用户指令。目前已支持闽南语、客家话、上海话、粤语等十余种方言，以及英语等多语种交互。基于多模态大模型，努比亚NaviX Ultra还支持屏幕问答，并可通过视频通话理解实时视觉内容，不仅能识别用户语音，亦能理解视觉信息。

能干活：无需繁琐点击，一句指令即可触发任务。例如，努比亚NaviX Ultra可以根据用户的指令快速完成代发飞书消息、预约会议等操作，还可以连贯完成总结群消息、查看代办、转发文档等一系列复杂操作；过程中支持随时插入新指令，锁屏状态下任务亦可持续执行。此外，产品已拓展出行、音乐、地图等第三方服务生态，并持续完善可调用接口。在办公场景下，新增工作任务模式，支持代码、文档、表格、PPT的一句话生成；录音纪要功能引入飞书妙记能力，表现可媲美独立录音硬件。依托强大的模型能力，NaviX Ultra可深度推理、拆解复杂指令、自主规划执行步骤，并可实现数百步、长达数十分钟的长链路操作。配合快捷指令与自动指令，更可基于时间、位置等条件自动触发预设任务，使日常操作化繁为简。

记得住：在用户授权的前提下，努比亚NaviX Ultra能记住用户主动告知的偏好与习惯，构建专属个人记忆库。用户通过语音指令"记一下"或"三指上滑"手势，即可手动保存当前屏幕内容，一次存储、随时检索。在用户开启授权的前提下，还支持通过自然语言查询本地信息，快速定位所需内容。越用越懂你，越用越省心，让生活更简单。

够安全：努比亚NaviX Ultra配备行业领先的锁屏安全策略，这颗带指纹鉴权的AI按键，也是安全能力的第一道关口，兼顾便捷与安全。同时，智能体所有操作均在用户授权及系统安全框架内合规执行，严格遵循第三方隐私安全管理体系认证要求，符合国际标准。

行业定标：AI智能体手机四大核心能力维度，筑牢智能体手机产业发展基石

作为AI智能体手机领域的先行者，努比亚认为：听得懂、能干活、记得住、够安全，这四项能力，对应的是AI智能体手机的四大能力维度：响应、执行、记忆、安全。

响应，是指用户无需刻意迁就话术，以最自然的方式表达，手机即可理解；执行，是指手机不仅提供答案，更能协助用户将事情办完；记忆，是指无需用户反复交代，手机能够在用户授权前提下了解用户偏好；安全，是指所有能力均建立在完备的隐私防护之上，确保用户安心使用。

发布会上，中兴通讯终端事业部总裁、努比亚总裁倪飞回顾了品牌在AI领域的技术积累：“从2017年首款AI手机努比亚Z17，到AI原生手机努比亚M153，再到今天努比亚NaviX Ultra量产上市，市场与用户的反馈让我们确信智能体手机这个方向是对的。努比亚将继续以开放的姿态推进多元合作，与更多同行者一起，把这条路走宽。”

硬件基座：顶级软硬件协同，支撑智能体全天候稳定运行

原生AI体验，需要足够算力作为基础。努比亚NaviX Ultra搭载第五代骁龙8至尊版移动平台。存储部分，采用了长鑫、三星等最高速率达10667Mbps的LPDDR5X产品，为多任务并行调度、跨应用联动提供充沛算力。

续航方面，新机配备7100mAh第五代南海大电池，能量密度达到902 Wh/L，确保AI服务全天候在线，并支持90W有线快充与50W无线充电。

屏幕方面，NaviX Ultra搭载由京东方BOE供应的6.78英寸超窄四等边屏幕，黑边仅1.09mm，支持1-144Hz自适应刷新率，配备2160Hz高频PWM调光与全亮度DC调光双护眼方案。影像方面，2亿像素主摄、5000万像素超广角与6400万像素潜望长焦的旗舰三摄组合，在AI加持下降低摄影门槛，让每个人都能轻松拍出好照片。

即日起，努比亚NaviX Ultra将在中兴商城、京东、天猫、抖音、拼多多等各大渠道正式开售，12GB+512GB版本售价5999元，叠加国补后5499元起；16GB+512GB版本6499元，16GB+1TB版本7499元。首销开售7天内下单并完成支付，可享至高 24 期免息。

从AI技术突破，到定义AI终端新品类的能力维度，努比亚将持续打造“AI手机先锋”品牌心智，深度融合AI技术与硬件、软件及生态系统，以开放姿态携手产业链协同共进，持续推动AI智能体手机迭代升级，让AI智能体手机成为每个人身边真正省心的智能伙伴，让生活更简单。

3. 募资超20亿美元闯关IPO：Altera的AI转身与国产FPGA替代窗口

摘要：可编程芯片制造商Altera已秘密提交美国IPO申请，拟募资超20亿美元，银湖资本入主后公司估值达87.5亿美元。本文拆解这家英特尔“旧部”的独立战略与AI叙事，并研判FPGA双寡头格局松动下，国产替代的机会窗口与攻坚硬仗。

一、秘密递表：一场蓄谋已久的资本回归

可编程芯片制造商Altera确认，已向美国证券交易委员会秘密递交IPO申请，拟募资超过20亿美元，最快年内挂牌，发行规模与定价区间待定。这家总部位于加州圣何塞的公司，产品广泛应用于数据中心、电信网络、工业设备、人工智能以及航空航天和国防系统，成为最新一家围绕人工智能需求讲资本故事的半导体公司。

Altera与英特尔的缘分堪称“十年一轮回”：2015年，英特尔以约167亿美元将其收入囊中；2025年9月，银湖资本（Silver Lake）收购其51%股份，交易对Altera估值87.5亿美元，英特尔保留49%，公司自此完全独立运营。若IPO成行，其募资规模将仅次于Arm Holdings在2023年创下的50亿美元与Cerebras今年5月的55.5亿美元，跻身近年最大半导体IPO之列；叠加SK海力士7月超260亿美元的上市、SpaceX与Anthropic等重磅项目，今年美股IPO融资总额已超过1450亿美元，市场窗口正处顺风期。 

简读：Altera拟募规模相对克制，其象征意义在于AI需求正把可编程芯片重新推上资本市场的中心舞台。

二、战略拆解：“GPU补充”叙事与独立运营的化学反应

被英特尔持股十年、又在折价剥离后重获自由身，Altera的新故事并不复杂：不与GPU正面竞争，而是做数据中心里GPU的“补充件”，承接网络、数据处理与部分AI推理负载。这一叙事的底气来自FPGA被称为电子设计领域“万能芯片”的物理特性——现场可重构、高度并行、低时延、低功耗，天然适配协议迭代快、负载多变的场景。

管理层给出的指引同样具体：首席执行官Raghib Hussain预计公司今年增长率约20%。投资者的核心关切则聚焦客户结构——正如IPOX研究员卢卡斯·穆尔鲍尔所言，公开文件披露后，超大规模数据中心是否仍是Altera客户群的重要组成，将是最大看点。在AI基础设施投入竞赛中，这一群体的采购流向直接决定估值天花板。

值得注意的是，FPGA的应用半径正在拉宽。据Data Intelo预测，到2027年全球FPGA应用市场中汽车将占29%、通信24%、工业19%、消费电子15%、数据中心13%——AI并非唯一引擎，汽车与工业的确定性需求构成第二增长曲线。 

简读：应用结构多点开花，为Altera“非纯AI厂商”的估值逻辑提供了缓冲垫。

三、国产替代：双寡头松动下的机会与硬仗

对国产FPGA而言，Altera独立上市是一枚硬币的两面。一面是格局之“危”：全球FPGA市场高度垄断，AMD（赛灵思）与英特尔（Altera）两家合计市占率超70%，海外四大厂商合计超过90%，国内厂商整体市占率仍不足10%。另一面是窗口之“机”：Altera脱离英特尔、独立融资扩张，恰恰说明双寡头体系正在松动。

国产阵营已然列阵。紫光同创、复旦微电、安路科技构成第一梯队，摩根士丹利亦指出国内民用FPGA自给率偏低、龙头安路科技将直接受益于国产替代。安路科技以“FPGA/FPSoC芯片+专用EDA软件+解决方案”的一站式体系在多个细分场景占据国产主导地位；复旦微电则已形成千万门级到十亿门级FPGA及PSoC的全谱系，在国内率先量产亿门级产品。行业进展同样可量化：2023年国产FPGA在国内市场占比已达15%，预计2026年提升至25%，特种高可靠场景国产化率更超过65%。叠加年初FPGA龙头提价10%-20%的涨价潮与2025年行业走出周期低谷、进入结构性复苏，国产替代正处于需求与政策双击的顺风段。

压力同样真实：不少FPGA国产厂商已被列入美方出口管制关注名单，高端产品迭代面临外部约束。这决定了替代路径——中低容量市场国产化率快速提升之后，必须向高容量、高端应用发起攻坚，以AI推理、汽车电子等新增需求为跳板，完成从“可用”到“好用”的惊险一跃。 

简读：从15%到25%的跃迁斜率，取决于高端产品能否突破，而非低价内卷。

四、结论

Altera IPO的成败，建议盯住三点：一是超大规模数据中心客户在名单中的权重；二是AI推理订单能否兑现约20%的增速指引；三是87.5亿美元估值锚之上，市场愿意为“GPU补充”叙事支付多少溢价。

对国产FPGA，一个判断是：Altera独立上市短期会加剧高端竞争，但长期看，它把可编程芯片的生态位从“配角”推向“标配”，反而做大整个市场蛋糕。在出口管制倒逼与AI需求牵引的双重逻辑下，国产厂商的机会窗口不在今天的价格战，而在明天的算力基础设施重构——谁能率先卡位AI推理与汽车电子，谁就能把这15%的增量变成自己的护城河。

4. 美监管机构要求特斯拉限期回应Cybercab认证问题

美国国家公路交通安全管理局（NHTSA）表示，已要求特斯拉在9月30日前回答一系列问题，以说明该公司是否按照规定完成了自动驾驶出租车Cybercab的自我认证。这是美国政府调查的一部分。

NHTSA要求特斯拉说明，临时安装的人类驾驶控制装置或其他设备，是否构成其认证车辆符合相关标准的依据。监管机构还提出了其他问题。

NHTSA 9月表示，正在调查特斯拉在推出这款自动驾驶出租车前，用于证明其符合联邦机动车安全标准的认证流程和技术数据。

NHTSA要求特斯拉确认，Cybercab是否能够由人类驾驶员操控，以及车内触摸屏上是否设有可供乘客移动车辆的控制功能。

监管机构还要求特斯拉说明这款自动驾驶出租车的最高时速、运行的地理范围或时段限制，以及其他使用限制。

9月3日，特斯拉开始在得克萨斯州奥斯汀商业化运营少量双座Cybercab，并表示计划逐步增加车辆数量，并将服务扩展至更多地点。

NHTSA指出，Cybercab没有方向盘、制动踏板、加速踏板和后视镜等传统人工驾驶控制设备。

特斯拉及谷歌旗下Waymo等其他自动驾驶出租车企业，均支持特朗普政府推动修改相关法规的计划。按照拟议中的调整，这类车辆将不再必须配备方向盘、制动踏板、后视镜等为人类驾驶员设置的设备。批评者则反对放宽规定，认为在相关企业证明自动驾驶车辆足够安全之前，不应豁免现行要求。

今年6月，NHTSA提议取消自动驾驶汽车必须配备人工制动踏板的政府要求。若该提议最终落地，将有助于没有人工控制装置的自动驾驶车辆在美国道路上部署。

NHTSA还提出了其他联邦安全标准修改方案，以允许自动驾驶汽车不必配备更多面向人类驾驶员的设备。不过，该机构表示，在相关修改方案正式完成前，现行安全标准仍然有效。

根据现行法律，如果全自动驾驶车辆配备方向盘、制动踏板、后视镜以及其他人类操控车辆所需的设备，就不需要获得NHTSA的特别批准。

NHTSA有权批准相关申请，允许每家汽车制造商每年最多让2500辆不具备规定人工控制设备的车辆在美国道路上行驶。今年7月，NHTSA批准了亚马逊旗下Zoox的申请，允许其限量商业部署不配备方向盘的新型自动驾驶出租车。这是自动驾驶出行行业首次获得此类批准。

5. 投资3000亿韩元 三星显示拟量产RGB OLEDoS显示屏

三星显示计划投资约3000亿韩元，用于量产红、绿、蓝（RGB）硅基OLED（OLEDoS）显示屏。

据业内人士9月15日透露，三星显示将于本月召开投资审查委员会会议，敲定关于12英寸RGB OLEDoS量产的投资计划。该生产线月产能预计为3000片晶圆，业内估算总投资额约为3000亿韩元。

今年早些时候，三星显示对Sunic System和日本Canon Tokki提供的12英寸RGB OLEDoS沉积系统进行了评估。在综合考虑设备性能与供货经验后，三星显示最终选择了Sunic System。Sunic System将供应的沉积设备预计耗资约1500亿韩元，这一价格约为传统OLEDoS沉积设备（400亿至500亿韩元）的三倍。预计设备订单将于第四季度下达。在投资计划获批后，三星显示将敲定详细的设备规格、交付时间表及验收标准，随后签署采购合同。

三星显示正考虑于2027年引入设备，并于2028年启动RGB OLEDoS的量产。从设备制造、安装、调试到工艺稳定，整个过程预计耗时一年以上。

据悉，OLEDoS是一种在硅晶圆上形成OLED发光层的微型显示技术。根据色彩生成方式的不同，OLEDoS 可分为白光 OLEDoS (WOLEDoS) 和 RGB OLEDoS。WOLEDoS 利用覆盖在白色有机发光二极管 (OLED) 发光层上的滤色片来产生 RGB 色彩。由于无需针对每个子像素单独沉积有机材料，其沉积工艺和掩模对准要求相对较低。目前，该技术的量产工艺和供应链已趋于成熟，并已应用于包括 Apple Vision Pro 在内的商用扩展现实 (XR) 设备中。然而，白光在穿过滤色片时会产生一定的光损耗。若要提高屏幕亮度，则需消耗更多电能，这会带来发热量增加和电池续航缩短等问题。RGB OLEDoS 则是直接在各个子像素上沉积红、绿、蓝发光层。省去滤色片不仅减少了光损耗，还在亮度、发光效率及色彩还原度方面具有优势。

6. 赋能智驾安全验证落地，黑芝麻智能算力支撑长安汽车数实融合无人化试验场首发