【IPO价值观】博雅科技业绩暴增背后浮现灰犀牛，存货堆积年内恐难消化

近年来，在可穿戴、汽车电子、安防监控等新型应用的带动下，NOR Flash在AMOLED手机屏幕、TWS耳机等方面的应用快速增长，市场规模持续增长。

随着存储巨头退出NOR Flash市场，国产存储厂商不断涌现，竞相抢占市场份额，其中，珠海博雅科技股份有限公司（下称：博雅科技）逐渐崭露头角。不久前，该公司已经向科创板正式发起冲击，其IPO申请也已获上交所科创板发审委受理。

不过，经笔者翻阅招股书发现，虽然该公司近年来业绩呈爆发式增长，但是背后却暗藏隐忧，业绩在今年全年或将承压，存货短期内恐难消化。

业绩爆发式增长，背后灰犀牛浮现

根据招股书，博雅科技主要聚焦于闪型存储芯片的研发、设计、推广和销售，目前已经司拥有成熟的闪型存储芯片设计技术，其主要产品为NOR Flash存储芯片，并且正在积极布局MCU及其周边配套芯片，以及NAND Flash存储芯片。

博雅科技称，公司已于2020年成功研发出50nm制程256Mbit容量产品，现已成功量产销售，在2021年50nm制程1Gb容量产品研发成功并在2022年实现量产销售。在2019年－2021年（下称：报告期），博雅科技NOR Flash产品出货量为2.67亿颗、3.52亿颗和5.38亿颗，销售规模与出货量保持高速增长。

据笔者了解，自2020年疫情后，存储行业迎来新一轮需求旺盛周期，行业公司各类产品量价齐升，博雅科技抓住历史性机遇，实现了营收净利润的双重爆发。

招股书显示，在报告期内，博雅科技实现营收分别为1.19亿元、1.67亿元、2.62亿元，实现净利润分别为-1119.6万元、2590.78万元、4517.61万元，其中，营收复合增长率为48.59%。

不难发现，在2019年还是亏损的博雅科技，2020和2021年直接实现了业绩的腾飞。博雅科技解释为：下游消费电子、工业控制、通信和物联网等领域需求快速增长，对芯片产品的需求增加；另一方面，由于公司产品知名度不断增强，客户拓展工作持续推进，对主要客户的销售额增长较大。

不过，根据笔者对存储行业的跟踪发现，博雅科技业绩的爆发主要是受益于行业的景气周期。2020年疫情在全球爆发后，宅经济、居家办公拉动服务器、TV、PC出货量的激增，带动存储芯片需求上升，从而引发价格走高，以及原厂扩充产能。

然而，存储行业的这轮旺盛周期已经在2021年下半年结束，无论是DRAM、NAND Flash还是NOR Flash均在降价，这从博雅科技2021年下半年的财报便可窥见一二。

根据招股书，博雅科技主营业务在2021年第三季度实现营收6240.11万元，第四季度实现营收4231.80万元。其中，第三季度营收环比二季度已经下滑，同比虽然仍有所增长，但是第四季度同环比均有所下滑。

而且，在2021年下半年，博雅科技主营业务营收占全年营收的比例为40.34%，2020年下半年则为57.18%。不难看出，行业景气度已经下降，公司营收也开始大幅下滑。

选择在这个时候冲刺IPO无疑是明智之举，只是上市后业绩便要上演大变脸，恐怕是投资者所不能接受的。

景气度不再，存货高增

众所周知，存储行业周期性最为明显，产品价格波动明显，每一次价格上涨之后，都会迎来一轮跌价的周期。而每一轮价格的上涨基本上是以需求导向型为主，即需求端增长，以至于产品短期内出现供不应求的现象，进而引发产品价格上扬。

价格上扬自然会促进原厂进行积极扩产，直至产能饱和乃至过剩，便引发价格开始下跌，这时原厂和代理商便进入新一轮的降价清库存周期。

主营产品为NOR Flash的博雅科技自然也难逃例外，前文笔者已经提到，公司的业绩在2021年下半年出现下滑的现象，虽然目前的产品价格不得而知，但是从存货也可反推博雅科技产品已经滞销。

根据招股书，在报告期内，博雅科技存货分别为4705.11万元、7409.37万元、1.34亿元，占流动资产比例分别为42.43%、64.76%、43.41%。

需要注意的是，博雅科技2021年的存货金额在明面上暴增，但是占比却不增反降，这背后主要是公司当年进行了股权融资，以至于货币资金暴增。

据笔者了解，在2019年和2020年，博雅科技的货币资金分别为2469.50万元和719.61万元，占流动资产的比例分别为22.27%和6.29%。然而，在2021年，公司货币资金暴增至1.48亿元，占流动资产比例47.89%。

也就是说，由于股权融资的影响，博雅科技2021年的流动资产中，有接近一半是货币资金。虽然当年存货也同比暴增将近一倍，但是占比却也仅仅为43.41%，如果扣除这部分因素的影响，公司的存货占比势必高企。

但是，依然不难看出，博雅科技的存货规模已经较往年有大幅攀升，这和笔者此前的推断不谋而合。

再从产品价格来看，报告期内，博雅科技的NOR Flash产品售价分别为0.44元/颗、0.47元/颗、0.48元/颗，销售数量分别为2.67亿颗、3.52亿颗、5.38亿颗。价格不断增长，销售数量也在持续增长。

不过，根据笔者了解，今年上半年各类型存储芯片已经滞销，有经销商直言道，目前库存堆积如山，价格倒挂，做多亏多。

因此，虽然目前尚且不知博雅科技今年上半年的业绩情况，但是从行业角度、公司的库存水平、2020年下半年的营收等情况来看，恐怕也是不容乐观。

综上来看，不难发现，博雅科技光鲜亮丽的业绩背后隐忧已经浮现，业绩下滑几乎已成定局，公司一旦上市，投资者恐将面对一份“变脸”的财务报告。

（校对/James）