一、业绩概览：营收恢复增长但亏损延续

2026年8月19日，安徽江淮汽车集团股份有限公司（江淮汽车，600418）发布2026年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入221.30亿元（22,130,027,990.11元），同比增长14.31%；利润总额-6.86亿元（-686,281,335.14元），上年同期为-8.11亿元（-810,886,093.43元）；归属于上市公司股东的净利润-7.49亿元（-748,926,742.94元），上年同期为-7.73亿元（-772,811,725.52元），同比小幅减亏0.24亿元；扣除非经常性损益后的归母净利润-9.91亿元（-990,875,014.52元），上年同期为-9.16亿元（-915,642,811.32元），亏损同比扩大8.22%。

从近三年同期对比看，公司营收经历"先降后升"轨迹：2024年上半年营收212.98亿元（同比下降4.79%），2025年上半年营收193.60亿元（同比下降9.10%），2026年上半年回升至221.30亿元（同比增长14.31%）。净利润则由2024年上半年的3.01亿元转为持续亏损，2025年与2026年上半年分别亏损7.73亿元和7.49亿元，亏损幅度虽有所收窄但尚未扭转。

报告期末，公司总资产484.36亿元（48,435,793,907.69元），较上年末下降4.80%；归属于上市公司股东的净资产124.13亿元（12,412,744,549.75元），较上年末增长28.10%，主要系报告期内完成向特定对象发行A股股票募资34.80亿元所致。基本每股收益-0.34元，上年同期为-0.35元；扣非基本每股收益-0.44元，上年同期为-0.42元；加权平均净资产收益率-6.44%，上年同期为-7.04%，提升0.60个百分点。

非经常性损益合计2.42亿元（241,948,271.58元），其中政府补助1.84亿元（183,544,756.34元）、公允价值变动损益0.31亿元、非流动资产处置损益0.20亿元。非经常性收益对净利润形成一定支撑，若剔除该因素，主营业务实际亏损更大。

二、盈利能力分析：毛利率提升但费用端承压

2.1 毛利率显著提升

2026年上半年，公司营业成本196.64亿元（19,663,719,375.90元），同比增长11.58%，低于营收14.31%的增速，推动毛利率由上年同期的8.98%提升至11.14%，提升2.16个百分点。毛利率改善主要得益于尊界高端产品放量带来的产品结构优化，以及商用车基本盘的稳健经营。

2.2 费用结构剧变：销售与财务费用大幅攀升

报告期内费用端呈现"两升两降"格局：

销售费用大幅增长68.97%：销售费用由上年同期的7.24亿元（723,672,878.16元）激增至12.23亿元（1,222,791,922.61元），主要系公司加大尊界品牌及新车型的广宣与销售服务投入，广宣及销售服务费由1.02亿元增至6.50亿元。

财务费用由负转正：财务费用由上年同期的-2.55亿元转为1.39亿元（138,976,696.28元），同比净增3.94亿元。主要原因是汇率变动导致汇兑损失增加——汇兑损益由上年同期的收益2.89亿元转为损失0.99亿元，仅此一项即影响利润约3.88亿元。利息支出8751万元，同比下降23.81%。

管理费用下降24.20%：管理费用由上年同期的11.20亿元降至8.49亿元（848,844,691.95元），主要系折旧费和无形资产摊销减少2.96亿元所致。

研发费用增长13.95%：费用化研发支出7.83亿元（782,625,593.25元），上年同期为6.87亿元（686,822,022.92元）。

2.3 税金及附加增加

消费税增加带动税金及附加同比增长35.71%至2.52亿元，进一步压缩利润空间。

2.4 政府补助提供支撑

计入其他收益的政府补助由0.86亿元增至1.99亿元，对利润形成一定支撑。

三、业务结构分析：商用车稳基盘，尊界驱动转型

3.1 销量结构

2026年上半年，公司累计销售各类整车及底盘17.24万辆，其中乘用车4.91万辆、商用车12.33万辆。上年同期销量为19.06万辆（其中乘用车6.60万辆），总销量同比下降约9.5%。

乘用车内部结构出现改善信号：MPV同比增长13.09%，新能源乘用车销量同比增长24.35%。

3.2 收入结构

2026年上半年各业务板块收入如下：

商用车仍为收入主力，占比超50%。乘用车收入66.55亿元中，尊界品牌贡献显著。

3.3 尊界品牌进展

与华为联手打造的超高端豪华品牌尊界是乘用车板块的核心看点：

- 尊界S800：2025年5月30日上市，至报告期末累计交付超1.9万辆

- 尊界S800典藏大观：2026年6月25日正式上市

- 尊界V800/V680（全新超豪华MPV系列）：2026年8月5日正式上市

尊界以"一车带全链"模式，推动科研成果赋能供应链，带动数百家优质供应商从配套协作转向链式创新，形成"一基两翼"的原创技术生态。公司明确表示将继续聚焦优势资源保障尊界取得商业成功。

3.4 商用车板块

商用车板块作为业务基本盘，N2类轻卡稳居行业第二，皮卡位居行业第四。2026年上半年推出江淮新能源ES9 172度纯电轻卡、坤鹏ET9 172度纯电轻卡及81度换电版等多款新能源商用车，加速新能源转型。

3.5 2025年全年对比

根据2025年年报数据，公司全年乘用车收入179.96亿元（同比增长46.99%）、商用车收入204.69亿元（同比下降7.64%）、客车收入31.57亿元（同比增长24.34%）；境内收入230.24亿元（同比增长54.97%）、境外收入205.37亿元（同比下降14.04%）；国际业务累计销售22.19万辆（同比下降10.83%）。2026年上半年商用车收入113.50亿元，已达2025年全年的55.4%，商用车基本盘保持稳定。

四、现金流与资产负债分析

4.1 现金流全面恶化

经营活动现金流净流出由31.47亿元扩大至52.88亿元，主要系购买商品、接受劳务支付的现金增加57.62亿元所致。投资活动现金流由正转负，主要系本期购买的银行结构性存款增加所致。筹资活动现金流净流入32.16亿元，主要系向特定对象发行股票收到募集资金34.80亿元所致。

4.2 资产端关键变化

货币资金119.83亿元，较上年末减少30.09%，其中受限资金28.15亿元。在建工程13.74亿元，较期初增长158.93%，主要系尊界工厂智能化升级改造项目（期末余额6.36亿元）等新增工程建设所致。开发支出25.55亿元，较期初增长65.24%，反映研发资本化投入增加。

4.3 负债端关键变化

期末流动比率约0.87，短期偿债能力偏弱。短期借款增长110.24%，主要系短期信用借款增加；长期借款增长67.79%，债务结构调整趋势明显。应付票据和应付账款均有所下降，反映供应链付款节奏变化。

4.4 未确认递延所得税资产

未确认递延所得税资产的可抵扣亏损达106.50亿元（10,650,172,769.53元），较期初的87.96亿元增长21.07%，可抵扣亏损规模持续扩大，反映公司累计未弥补亏损处于高位。

五、研发投入与技术突破

5.1 研发投入情况

2026年上半年研发投入17.91亿元，占营业收入比重约8.10%。其中费用化研发支出7.83亿元（同比增长13.95%），资本化研发投入约10.08亿元，开发支出期末余额25.55亿元（较期初增长65.24%）。上年同期研发投入22.16亿元，占营业收入比重11.44%，研发投入总量同比下降但占收入比重因营收基数变化而有所下降。

对比2025年全年，公司研发投入41.79亿元（同比增长20.64%），占营业收入比重8.99%，资本化比重56.71%。2026年上半年研发投入节奏有所调整，费用化支出仍在增长但增速放缓。

5.2 技术突破与智造能力

公司在以下领域取得关键突破：

- 整车集成：在全域域控架构、线控智能底盘等领域突破关键瓶颈

- 智能制造：尊界超级工厂成功入选国家级智能制造标杆企业

- AI质检：发布行业首个CV质检大模型"迈思特"，采用30亿参数量混合专家架构，通过毫秒级响应、全链路追溯等核心能力大幅提升产品质量精度

- 安全架构：尊界S800采用玄武车身架构、升级全维防碰撞系统CAS5.0、全新一代华为巨鲸电池平台3.0

5.3 产业链协同创新

公司以"一基两翼"原创技术生态，带动数百家优质供应商从配套协作转向链式创新，构建了前沿科研、产业应用与高端供应链深度融合的有机闭环。联合多家全球领先供应链伙伴共建创新平台和联合研究院，携手多个院士顶尖团队共建联合实验室。

六、行业环境与竞争格局

6.1 2026年上半年行业概况

2026年上半年，地缘政治冲突持续升级，贸易摩擦升温，汽车行业呈现"出口创新高、内需深调整、智电双加速"的分化格局。根据中汽协数据：

市场呈现三个分化：一是乘用车偏弱、商用车向好；二是内需承压、出口强劲；三是新能源主导、燃油车萎缩。

6.2 行业盈利承压

2026年上半年国内汽车零售销量同比下滑约20%。上游有色金属冶炼行业利润率超40%，石油行业利润率32%，矿产行业利润率21%，整体盈利水平远超下游车企。锂电池出口单价从2024年的每吨14.3万元降至2026年上半年的10.48万元，但电池企业对国内车企的供货价格始终居高不下。2026年一季度，宁德时代净利润达207亿元，超过比亚迪、吉利等七大国内主流车企净利润总和（约175亿元）。

全球汽车供应链同样面临挑战，与AI数据中心争夺芯片供应导致DRAM现货价格从2025年9月至2026年1月累计飙升450%。地缘政治因素持续拖慢利润增长。

6.3 公司战略定位

管理层对行业定调较2025年年报明显转向审慎。2025年年报将行业描述为"电动化、智能化、全球化三重势能叠加"，2026年中报则指出"地缘政治冲突持续升级、贸易摩擦升温"。战略关键词从"稳规模"切换为"稳经营、提质效"并新增"强创新"，资源重心明确向尊界高端品牌与新能源转型倾斜。

七、风险提示

7.1 公司层面风险

公司坦承"乘用车除尊界外，产品和品牌竞争力不强，叠加地缘冲突影响，乘用车规模提升面临较大挑战"。主要风险点包括：

- 持续亏损：扣非净利润连续两年上半年为负，主营业务造血能力不足

- 现金流恶化：经营现金流净流出扩大至52.88亿元，货币资金大幅下降

- 短期偿债压力：流动比率约0.87，低于1，短期偿债能力偏弱

- 汇兑风险：汇率波动对财务费用影响巨大，汇兑损益波动约3.88亿元

- 销售费用高企：广宣及销售服务费激增5.5倍，尊界品牌投入回报待验证

- 未弥补亏损累积：未确认递延所得税资产的可抵扣亏损达106.50亿元

7.2 行业层面风险

- 国内汽车市场竞争加剧，行业整体盈利承压

- 贸易壁垒高筑，海外市场政策从"单纯贸易"向"深度本地化"转型

- 电池供应链结构失衡，上游企业利润率远超下游车企

- 地缘政治冲突与贸易摩擦持续升级

八、前景展望与投资建议

8.1 公司经营目标

根据2025年年报，公司2026年全年计划销售汽车42.4万辆（同比增长10.4%），预计营业总收入650亿元（同比增长39.58%）。上半年已实现营收221.30亿元，完成全年目标的34.05%；销量17.24万辆，完成全年目标的40.57%。考虑到尊界V800/V680于8月5日上市，下半年销量有望加速。

8.2 分析师预测

华安证券预测：

分析师预计公司将于2026年实现全年盈利转正，净利润13.10亿元；2027年随尊界产品型谱扩展实现利润跃升，净利润达76.69亿元。但该预测基于尊界销量大幅放量的假设，存在不确定性。

8.3 投资建议

积极因素：

- 营收恢复两位数增长，毛利率持续改善

- 尊界品牌产品矩阵扩展（S800+V800+V680），交付量稳步爬坡

- 商用车基本盘稳固，轻卡行业第二地位未变

- 完成定增募资34.80亿元，资本实力增强

- 已启动5000万元至1亿元回购计划，截至7月31日累计回购212.07万股

关注风险：

- 主营业务仍处亏损区间，扣非净利润亏损扩大

- 经营现金流大幅恶化，需关注资金链安全

- 乘用车除尊界外竞争力不足，存量燃油车型承压

- 汇率波动对利润影响显著

- 行业竞争加剧，电池成本高企

综合来看，江淮汽车正处于战略转型关键期，尊界品牌放量是核心看点。短期亏损与现金流承压需密切关注，中长期需验证尊界产品矩阵的市场接受度和盈利能力。建议投资者关注尊界V800/V680上市后的市场表现、下半年销量节奏及经营现金流改善情况。